业绩符合预期。公司发布2016年年报,实现收入19.63亿元,同比下降11.17%,实现归属于上市公司股东的净利润-2.76亿元,同比下滑219.7%。
   
公司出现上市以来首次亏损。
   
渠道变革导致费用上升是亏损的主要原因。2016年公司亏损主要原因是股权激励终止实施,一次性确认费用2.23亿元,同时公司加大力度建设田田圈电商平台,管理费用和销售费用同比增加1亿元以上。配合平台战略,公司对销售渠道进行调整,制剂收入和毛利率均受到不同程度影响,其中除草剂收入下滑17.9%,毛利率下降8.7PCT。
   
平台模式渐趋成熟,收入有望大幅增长。2016年公司逐步完善了以参控股区域经销商+乡镇直营零售店+村级服务站的平台发展模型,控股经销商15家,参股经销商180家,品牌合作2000多家,覆盖400多个农业县。
   
2017年计划控股经销商40家,参股260家,覆盖60%以上的农业县。农村金融业务发展迅猛,公司农发贷和农泰金融已经累计放贷超过100亿元。
   
土地流转和新版农药管理条例出台,将会推动种植户和农药流通企业趋于集中,也为公司进一步提高市场份额提供良好外部环境。公司目前国内制剂规模遥遥领先,然而市占率仅4%左右,未来提升空间巨大。深耕多年的线下农技服务团队和创新的农村金融的模式为公司构建了广阔的护城河,随着参控股优质经销商不断增长,护城河将持续加宽。中国农药市场不到1000亿元,而农资市场超万亿,参控股经销商后公司收入和投资收益将快速增长,产品品类大幅增长。
   
员工持股彰显发展信心,股价安全边际高。公司连续推出两次员工持股计划,一期规模1.26亿元,持股均价12.35元,二期规模4.93亿元,持股均价10.05元。连续两次员工持股,尤其是近期推出的二期持股计划,彰显公司对田田圈平台战略的信心。公司目前股价在二期持股均价附近,股价安全边际高。
   
首次给予买入评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29/0.46/0.71元,现价对应PE分别为35.8/22.3/14.5倍。公司是国内农药制剂龙头,深耕线下多年,拥有稀缺的2000多人销售团队。田田圈平台战略快速推进,随着参控股经销商快速增长,公司服务网络持续延伸,收入有望持续快速增长,成为领先的农村平台型公司,成长空间巨大。首次给予“买入”评级。
   
风险提示:农药价格大幅下跌;收购经销商进展低于预期