1.量价齐升及经销商并表推动营收增长,毛利率小幅下滑一季度收入高增长两个原因:(1)量价齐升:产品销量增加,并在原药价格大幅上涨的情况下,进行了产品提价,但由于原药价格上涨较多,一季度毛利率同比下滑1.4PCT至36.86%;(2)控股经销商并表:至16年底已控股经销商15家(15年底为11家),公司控股经销商年收入规模普遍在5000万以上,并表贡献营收增长,少数股东损益达到17.6万,较上年扭负为正,也主要是经销商增加所致。
   
2.发展策略调整大显成效,销售费率大幅下降经历了15-16年两年多的调整期,公司将田田圈生态的建设聚焦于掌控优秀的线下经销商资源,为切入农资服务领域铺好赛道,并减少了互联网相关推广投入。今年一季度已出成效,销售费用率大幅下滑2.5PCT至14.56%。此外,由于16年同期授予了第二次限制性股票及期权费用,17年并无此项支出,管理费率大幅下降5PCT至9.7%。应收及存货季节性增加,周转率均在正常水平,营运质量良好。
   
3.盈利预测从公司一季度业绩及上半年预告表现来看,发展策略调整和内部机制理顺的成效已现,17年业绩有望大幅反转,两期共计6亿元员工持股计划彰显信心,目前股价已倒挂存安全边际。我们预计公司17-18年净利润分别为3.4、5.2亿元,对应EPS为0.37、0.57,目前股价对应PE25X、16.5X。
   
维持推荐评级。
   
4.风险提示:原药价格大幅上涨,经销商推广速度不及预期