1.控股经销商并表收入大幅提升,传统制剂业务有所回暖。
   
公司上半年净新增控股经销商5家至20家(持股51%),净减少参股18家(持股35%)至162家,并表的控股经销商数量从3家增长到12家,上半年贡献了2.6亿收入及582万元净利润,去年同期控股经销商营业收入5400万元。剔除这部分影响后,上半年公司传统制剂业务收入同比增长3%,其中杀虫剂和杀菌剂分别同比增长15%和10%,除草剂仅同比增长2%,增长主要体现在华北、东北和华东三地,出口收入大幅下滑。在控股经销商毛利率较低的情况下,主要靠传统制剂业务毛利率上升拉动公司整体毛利率同比提升1.5PCT至35.6%。
   
2.费用管理显成效,“一体两翼”战略落地。
   
公司“一体两翼”战略已落地,在重点发展互联网化的农业技术服务和农资深度分销的同时,兼顾发展传统的农药制剂业务。当前互联网农业平台的发展聚焦于掌控优秀的线下经销商资源,为切入农资服务领域铺好赛道,并减少了互联网相关推广投入,费用管理成效明显。公司上半年销售费率下滑2.3PCT至14.8%,管理费率下滑19.3PCT至8.2%(部分因为去年同期支付了2.3亿的股权激励费用)。营运资产方面,应收账款环比增加了2.3亿至6.3亿元,主要是控股经销商并表所致。
   
3.投资建议。
   
公司7月公告,拟定增14亿建设多层级农资服务体系,同时加大环保制剂投入,“一体两翼”战略稳步推进。前期推出两期共6亿员工持股,目前股价已倒挂存安全边际。我们预计公司17-18年净利润分别为3.4、4.8亿元,对应EPS为0.37、0.53,目前股价对应PE分别为23X、16X,维持推荐评级。