一、事件概述
   
公司发布三季报,前三季度收入21.86亿,同比+32.37%;归上市净利润2.51亿元,同比+204.53%,对应EPS0.27元。净利润符合公司中报2.3-2.8亿元的预测。公司预测2017年度净利润区间为2.5-3亿元。
   
二、分析与判断
   
收入增速相比中报大幅提升,控股经销商加速并表且具有持续性
   
公司中报收入增长17.79%,三季报大幅提升至32.37%,主因田田圈控股经销商加速并表和传统制剂业务销量增加。截止三季度末,公司完成控股经销商24家,实现并表的15家,参股经销商157家,并表收入5.23亿,并表净利润699万,去年同期并表收入仅1.1亿。公司与控股经销商新成立合资公司,经销商将业务逐渐注入,需要一个过程,因此5.23亿并非这15家控股经销商的实际收入,后续还会持续注入。另外公司将加大控股经销商的力度,未来两到三年将有持续的经销商并表。
   
单季度净利润扭亏为盈,预测四季度单季净利润约4000万
   
三季度是农药行业的传统淡季,公司单季净利润1597万,扭转了过去3年单季亏损的情况,随着持续向农业服务转型和控股经销商增加,我们预计未来均有望实现单季度盈利。我们预测公司四季度传统制剂、参股经销商投资收益和参股变控股公允价值变动分别约为1500、1300和1200万,单季净利润贡献约4000万元。
   
存货大增将受益于农药原药价格上涨
   
公司三季报存货大幅增加,主要是控股经销商并表和加大了对原材料农药原药的采购力度。公司一方面采购原药现货,另一方面通过预付款方式跟原药厂商锁定价格,已经以较低价格储备好2018年所需大部分原药。根据中农立华编制的原药价格指数,原药价格同比涨幅已高达37.25%,公司将大幅受益。
   
三、盈利预测与投资建议
   
17-19年EPS为0.32、0.43和0.58元,对应PE25、18和14倍。公司历史估值区间中枢约30倍PE,农药板块整体法TTM估值约40倍PE,另外公司18、19年收入和净利润增速均维持在30%以上,我们认为公司合理估值对应2017年30-35倍PE,为9.60-11.20元,维持强烈推荐。
   
四、风险提示:
   
田田圈农资分销和农业服务平台推进速度低于预期的风险。