业绩符合预期
   
公司发布 19年中报, 18年实现营收 24.53亿元,同比增长 4.38%,归母净利润 2.69亿元,同比下降 5.65%, 扣非净利润 2.46亿元,同比增长 2.51%,EPS0.3元。业绩符合预期。
   
收入略有增长, 加强经销商管控
   
公司本部制剂业务收入 13.67亿元,同比下滑 4.67%,主要由于全球农药需求低迷,价格下跌。根据农药协会统计, 5月农药价格指数 CAPI 为 98.22,较年初下降 5.92点。 控股经销商并表收入 10.77亿元同比增长 17.9%, 并表净利润 1188万元,同比下滑 23.44%;控股经销商 54家其中并表 41家,参股经销商 77家, 参股数量减少主要是由于公司加强参股经销商管理,主动优胜劣汰,从追求数量转而追求质量。 公司经营性现金流在加强经销商管控后明显改善, 19年上半年净流出 1.96亿元,减少流出 4.29亿元。
   
经销商净利润下滑,我们预计主要是由于特色农作物种植前期投入较大而产出需要时间,导致短期费用上升。 盈利能力保持稳定,上半年毛利率28.75%同比略降 1.2PCT,期间费用率也降低 1.2PCT,净利润下降主要是由于投资收益同比减少 5240万。公司整体运行平稳。
   
农药管理趋严, 制剂龙头份额有望提升
   
公司是中国农药制剂行业龙头, 去年收入接近第二名第三名之和,市场份额仅 4%(卓创资讯,农资市场网)。行业分散主要由于行业监管力度较低,新版农药管理条例 17年 6月正式执行, 制剂市场将逐步规范,原药受环保政策影响也将加速洗牌,参考国外成熟市场,我们认为诺普信市场份额有望大幅提升。
   
线下优势明显, 特色作物种植值得期待
   
公司聚焦高价值特色作物产业链经营,以“公司+农户+合作伙伴”的农业科技产业园发展新模式,全产业链布局经营。公司自有品牌的红心火龙果已布局 7000余亩, 与百果园、天地人等公司成立合资公司, 集合各方优势资源, 打造从育种育苗、种植体系、渠道销售和品牌的通路,构建一流的火龙果单一作物产业链。
   
盈利预测与投资建议
   
受天气和农药需求低迷影响,下调公司 2019-2021年 EPS 预测分别为0.36/0.45/0.59元(前值 0.45/0.58/0.69元) 当前股价对应 19-21年 PE 为17.8X、 14.2X、 10.8X。公司是农药制剂行业龙头, 监管加强公司市场份额将逐步提升,转型农业综合服务,与百果园等公司合作,特色作物种植明年有望放量。给予 19年 22倍 PE,目标价 7.92元,维持买入评级。
   
风险提示: 产品价格下行;新项目投产进度不达预期;安全生产风险;